尽管中国私募股权市场近期指标有所下滑,但是在政策支持和鼓励之下,国内投资仍有望回升。GPs在中国的投资迎来减速阶段,在此期间,GPs有哪些关键考虑因素?面对充满不确定性和挑战,GPs如何做出更好的选择?
当前市场情况:交易有所放缓、出资者结构改变、退出面临挑战
整体来看,中国私募股权投资市场在去年的交易有所放缓,交易份额和交易数量都有所下降。根据贝恩公司发布的《2024年亚太区私募股权市场报告》(以下简称《报告》),与过去五年均值相比,中国在2023年的投资交易额下跌了58%,中国在亚太地区交易价值的份额从之前几年的43%降至28%,10亿美元以上的超大型投资交易数量也有所减少。
这一趋势主要是受全球经济不确定性、市场波动以及监管政策变化等多重因素影响。其一,受地缘冲突、新冠疫情、气候变化等因素影响,全球经济都面临高度的不确定性。国际货币基金组织(IMF)总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃指出,就经济发展而言,世界可能面临着“增长缓慢而令人失望的”十年;其二,在美联储和其他央行多次提高利率、发达经济体持续对在华投资实施限制等因素的综合作用下,国内资本市场也在不断波动,进而影响私募股权投资市场;其三,私募股权投资市场还面临国内监管环境的变化。2023年7月国内出台了《私募投资基金监督管理条例》;日前,国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》,均对私募股权投资有所提及,一方面加强对其的风险防控,另一方面肯定其对于科技创新的支持作用,这也导致投资有所放缓,且逐渐集中于科技创新领域。
在募资减少的同时,中国私募股权投资的出资者结构也有所改变,有限合伙人(LPs)变得越来越有选择性,从而影响普通合伙人(GPs)在投资端的选择。根据FoFWeekly在2024年初发布的《2023LP全景报告》,2023年中国私募股权市场机构LP出资总规模约1.84万亿,连续三年下滑。自2018年起,政策型LP的出资占比大幅增长,2023年政策型LP的资金规模占比超过50%,其出资目标成为GPs募资时的重要考虑。
此外,退出市场也面临挑战。在ChinaVenture发布的2023年最大投资回报奖中,最高奖项空缺。《财新》在报道中援引一位私募股权机构的研究员的观点,指出在过去的三年里,中国没有一家机构通过单一投资达成了超过100亿元人民币的退出交易。
有两个关键因素共同导致了退出市场面临的挑战:中国股市的波动和IPO的低迷。一方面,中国三年的股市低迷使得私募股权和风险投资公司难以退出投资;另一方面,IPO面临着越来越严格的审查和更长时间的审批,而IPO一直是高质量投资组合公司的首选途径,股市低迷使得公司更难上市。
投资更为谨慎,GPs的关键考虑因素分析
面临充满不确定性的环境,投资者也变得更加谨慎,导致交易活动放缓。咨询公司Probitas Partners去年年底发布的一份调查报告显示,2024年,仅有3%的机构投资者认为中国是最具吸引力的亚洲市场之一,而在2021年这一比例为58%。
就市场现状来看,目前有超过37万个私募股权基金面临退出或延长,涉及的投资金额约15万亿元。基于上述市场现状,GPs的关键考虑因素通常有如下几点:
IPO:IPO是从私募股权投资中退出的重要途径,但目前持续保持低迷中。据《金融时报》报道,大多数行业内部人士几乎找不到比延长私募股权基金期限更好的解决方案,他们希望IPO窗口将重新开放。
二级基金和持续基金:二级基金购买现有的利益或资产,持续基金通常由出售资产的同一管理者设立和管理,而不是将资产出售给第三方,更具流动性。
二级市场销售:将股份出售给其他投资者,如其他私募股权公司、机构投资者或甚至战略买家,无需进行IPO或交易出售,在时间和定价方面更大的灵活性。
交易销售:交易出售允许GPs与战略合作伙伴结合,实现与公开市场相比更高的估值。同时可以采用双轨流程,根据当前市场动态在IPO和交易销售之间进行转换。
并购交易:IPO面临的挑战促使投资者将目光转向并购,并购交易提供了许多获取卓越价值资产的机会。《财新》报道指出,私募股权市场今年的并购交易将增加。
投资组合优化:重组业绩不佳的资产、识别增长机会或多样化收入来源。通过积极管理其投资组合,有利于在退出流程中最大程度地实现回报并减轻风险。
合规性:随着监管机构的审查加剧,合规性仍然是重点考虑因素之一,确保投资和交易符合有关出口的法律法规,包括信息披露要求、外国投资限制和反垄断法规。
政策鼓励加码,市场前景向好
尽管市场表现平平,在政策支持和鼓励之下,国内市场在2024年预计迎来回升,这对于投资者来说也是积极的信号。2023年,中央经济工作会议提出“鼓励发展创业投资、股权投资”,并将创投和股权投资作为“以科技创新引领现代化产业体系建设”的重要资本力量。各大券商旗下以股权投资为主的私募投资基金子公司仍积极投资战略新兴产业,即使2023年行业欠佳,仍有私募子公司取得良好成绩,中信证券旗下金石投资和中金公司旗下中金资本去年营收均超过10亿元。可以预见,随着私募股权与政策型资本不断拓展合作,市场有望回升。
同时,国外投资者仍对中国市场持肯定态度。据新华社报道,国际私募股权投资大会创始人、主席吉勒·巴赫萨看好欧洲中小企业前往中国投资兴业。道达尔能源、威立雅集团、老佛爷百货等十余家法国企业高管在圆桌会发言,均表示对企业在中国的发展前景充满信心。
《报告》也指出,受到通货膨胀率下降和生成式人工智能等颠覆性创新的潜在影响,私募股权市场出现逐渐复苏的迹象。在这些积极的信号之下,投资者可以选择可靠的合作伙伴,更好地应对市场的变化。
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